3.6 Анализ и оценка финансовой устойчивости

Целью анализа финансовой устойчивости предприятия является определение прочности финансового состояния предприятия на основе изучения его финансовой отчетности. Как правило, выводы этого анализа могут быть использованы при принятии управленческих решений краткосрочного, а не долгосрочного характера. Хотя это обстоятельство несколько сужает возможности применения результатов анализа финансовой устойчивости, оно не делает его менее значимым для обеспечения нормального функционирования предприятия.

Обзор зарубежных научных публикаций по проблемам анализа и управления финансами предприятий позволяет утверждать, что анализ финансовой устойчивости базируется на анализе структуры бухгалтерского баланса как основного финансового документа. К этому же направлению анализа относится и анализ ликвидности предприятия, предполагающий изучение соотношения текущих (оборотных) активов предприятия или их составных частей (разд. II баланса) и текущих (краткосрочных) пассивов предприятия (разд.V баланса). В силу особой значимости исследования ликвидности (т.е. способности предприятия рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам, мобилизуя текущие активы) данный анализ, основанный на изучении структуры баланса, рассматривается как отдельное направление. Рассмотрение же соотношения других структурных элементов бухгалтерского баланса представляет собой анализ финансовой устойчивости предприятия.

Следует отметить, что в отечественной экономической литературе по финансовому анализу отсутствует единство взглядов на содержание и методику проведения анализа финансовой устойчивости предприятия. Дискуссионным является также сам термин «финансовая устойчивость», который ряд авторов заменяют на «рыночную устойчивость». Однако представляется, что термин «финансовая устойчивость» точнее характеризует направление исследования, поскольку рыночная устойчивость является более широким понятием и включает помимо финансовой устойчивости устойчивость хозяйственных связей, устойчивость уровня конкурентоспособности выпускаемой продукции, устойчивость ценовой стратегии предприятия и др.

Стандартный сценарий анализа финансовой устойчивости предприятия предусматривает расчет следующих финансовых коэффициентов:

коэффициент финансовой независимости (K1);

отношение суммарных обязательств к активам (K2);

отношение суммарных обязательств к собственному капиталу (K3);

отношение долгосрочных обязательств к активам (K4);

отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам (K5);

коэффициент покрытия процентов (K6).

Рассмотрим содержание указанных финансовых коэффициентов.

Коэффициент финансовой независимости (K1) рассчитывается как отношение собственного капитала к величине активов предприятия:

К1 = EQ / TA,

где EQ – величина собственного капитала предприятия (equity);

TA – величина активов предприятия (total assets).

В мировой практике финансового анализа данный показатель называется «equity ratio», что на русский язык может быть переведено как «коэффициент собственности». Кроме того, в отечественной экономической литературе этот коэффициент иногда называют «уровень собственного капитала» или «коэффициент автономии».

При расчете этого показателя, как, впрочем, и ряда других, используемых в анализе финансовой устойчивости, принципиально важным является вопрос о методике расчета величины собственного капитала предприятия. По нашему мнению, такой расчет целесообразно основывать на методике определения величины чистых активов предприятия.

Аналитики и кредиторы отдают предпочтение такому условию, как отсутствие резкого снижения значений этого показателя и поддержание их на достаточно высоком уровне, что особенно важно при нестабильной макроэкономической ситуации. Высокий уровень собственного капитала отражает стабильность финансовой структуры капитала предприятия, его финансовую независимость и отсутствие значительного риска финансовых затруднений в будущих периодах. Низкий уровень рассматриваемого коэффициента свидетельствует о высокой степени использования заемных средств. В такой ситуации финансовое положение предприятия зависит от стоимости кредитных ресурсов, т.е. уровня процентов на заемный капитал. Так, если рентабельность совокупного капитала выше, чем цена заемных ресурсов, ощущается действие так называемого эффекта финансового рычага.

Термин «финансовый рычаг» представляет собой дословный перевод с английского понятия «financial leverage» («финансовый леверидж») и означает соотношение заемного и совокупного капитала или соотношение заемного и собственного капитала, что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности его деятельности за счет привлечения заемного капитала. Именно за счет привлечения заемных средств возникает действие «финансового рычага».

Вывод равенства, описывающего действие «финансового рычага», можно представить следующими математическими преобразованиями:

P = C x RTA – L x I = (EQ + L) x RTA – L x I = EQ x RTA + L x (RTA – I),

где P - прибыль предприятия (прибыль отчетного периода) (profit);

C - величина совокупного капитала предприятия (capital);

L – величина заемного капитала (обязательств) предприятия (liabilities);

I – цена заемного капитала (процент за кредит) (interest);

RTA - рентабельность совокупного капитала (рентабельность активов) (return on total assets);

ROE – рентабельность собственного капитала (return on equity).

Разделив обе части полученного равенства на величину собственного капитала, получим уравнение «финансового рычага»:

ROE = RTA + L / EQ x (RTA - I)

Действие «финансового рычага», или эффект «финансового рычага», как видно из формулы (3), означает, что при неизменных условиях предоставления кредитных ресурсов рентабельность собственного капитала возрастает с увеличением доли заемного капитала в общей величине капитала предприятия. Таким образом, правило «финансового рычага» обосновывает эффективность и необходимость привлечения внешних источников финансирования, что способствует повышению рентабельности собственного капитала предприятия.

Однако при росте доли заемного капитала увеличивается финансовый риск невозврата кредитов, что заставляет кредиторов увеличивать цену заемных средств. В итоге это приводит к тому, что цена заемного капитала становится выше прибыльности вложений в предприятие (I > RTA). Кроме того, в силу изменения макроэкономической ситуации может также произойти уменьшение рентабельности совокупного капитала ниже уровня цены заемного капитала. В результате знак «плюс» в формуле «финансового рычага» (3) меняется на знак «минус», что приводит к резкому снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, «финансовый рычаг» превращается в своеобразную «финансовую дубинку», которая «ударяет» тем сильнее, чем ниже доля собственного капитала в структуре совокупного капитала предприятия (или выше доля заемного капитала в структуре совокупного капитала предприятия) и чем больше превышение стоимости заемного капитала над рентабельностью совокупного капитала предприятия.

Несмотря на то, что установление конкретных критериальных значений для показателя уровня собственного капитала представляется достаточно сложным, нормальным для отечественных условий считается отношение собственного капитала к итогу всех средств предприятия на уровне 0,6 и более, но ниже 1,0 (0,6 <= K1 <= 11,0). Следует отметить, что в странах со стабильной экономикой значение рассматриваемого показателя может быть ниже этого уровня. Так, в Японии этот показатель в среднем равен 0,2.

Отношение суммарных обязательств к активам (K2) характеризует зависимость предприятия от внешних источников финансирования и рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к величине активов предприятия:

K2 = L / TA

Чем выше значение этого показателя, тем выше зависимость предприятия от кредиторов, тем больше риск банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств, что свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Несложно вывести взаимосвязь рассмотренных выше двух коэффициентов финансовой устойчивости K1 и K2:

K2 = L / TA = (TA – EQ) / TA = 1 – EQ / TA = 1 – K

или

K1 = 1 – K2

Зная взаимосвязь коэффициентов K1 и K2 и приняв за нормальную величину уровня собственного капитала K1 значение 0,6 и более, можно рассчитать нормальный уровень соотношения заемного и собственного капитала K2. Нормальный уровень K2 не должен быть больше 0,4 (0,0 <= K2 <= 0,4).

Отношение суммарных обязательств к собственному капиталу (K3), также как и предыдущий показатель, характеризует зависимость предприятия от внешних источников финансирования и показывает величину заемного капитала, которую предприятие привлекло на 1 руб. вложенного в активы собственного капитала. В мировой практике финансового анализа рассматриваемый коэффициент не имеет единого названия. Так, используются следующие термины: «financial leverage», «debt to equity», «debt equity ratio», что чаще переводится как «коэффициент финансовой зависимости». В практике финансового анализа используется также обратный коэффициент, рассчитываемый как отношение собственного капитала к заемному капиталу. В отечественной экономической литературе этот показатель называется «коэффициент финансирования».

K3 рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к величине собственного капитала предприятия:

K3 = L /EQ

Рост значений этого показателя свидетельствует об увеличении зависимости предприятия от условий, выдвигаемых кредиторами, и, следовательно, о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Представляется целесообразным указать на взаимосвязь рассматриваемого показателя с описанными выше финансовыми коэффициентами K1 и K2.

K3 = L / EQ = (TA – EQ) / EQ = TA / EQ – 1 = 1 / K1 - 1 = 1 / (1 – K2) – 1

или

K1 = 1 / (K3 + 1)

и

K2 = 1 / (K3 + 1) + 1

Исходя из зависимости финансовых коэффициентов K1, K2 и K3 следует, что нормальный уровень K3 не должен превышать 0,667 (0,0 <= K3 <= 0,667).

Необходимо отметить, что при оценке уровней рассмотренных выше коэффициентов финансовой устойчивости следует учитывать отраслевую специфику деятельности предприятия. Для предприятий с высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем условно - постоянных затрат допустимы значения коэффициента финансовой независимости ниже 0,6, отношения суммарных обязательств к активам выше 0,4, а также отношения суммарных обязательств к собственному капиталу выше 0,667.

Отношение долгосрочных обязательств к активам (K4), как и предыдущие два показателя K2 и K3, относится к категории показателей долговой нагрузки (debt ratios) и представляет собой отношение величины долгосрочных пассивов к величине активов предприятия:

K4 = LTD / TA,

где LTD - величина долгосрочных пассивов (обязательств) предприятия (long – term debt).

K4 можно рассматривать как частный показатель отношения суммарных обязательств к активам (K2). В силу этого обстоятельства значения коэффициента K4 не могут превышать значений коэффициента K2, т.е. 0,4 (0,0 <= K4 <= 0,4).

Отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам (K5) показывает долю внеоборотных активов, сформированных за счет долгосрочных привлеченных источников. Показатель рассчитывается как отношение величины долгосрочных пассивов к величине внеоборотных активов предприятия:

K5 = LTD / LTA,

где LTA – величина внеоборотных активов предприятия (long – term assets).

Не имеется каких-либо установленных критериев, с помощью которых можно судить о нормальных для него значениях. В редких случаях, когда часть долгосрочных пассивов направляется в текущую деятельность, т.е. служит источником формирования оборотных активов, значение этого K5 может превысить 1,0. Заметим, что в условиях, когда возможности привлечения заемного капитала на долгосрочной основе практически отсутствуют, исчезает экономическое содержание расчета и анализа коэффициентов K4 и K5, поскольку их значения в такой ситуации приближаются к нулевым.

Коэффициент покрытия процентов (K6) представляет собой показатель, дающий представление, во сколько раз прибыль предприятия без учета начисленной амортизации превышает процент, причитающийся к уплате. В зарубежной экономической литературе данный показатель носит название «times interest earned». В российских источниках этот коэффициент иногда называется «коэффициент покрытия процента». Рассматриваемый коэффициент рассчитывается как отношение прибыли отчетного периода без учета начисленной амортизации к величине процентов к уплате:

K6 = (EBIT + D) / I,

где EBIT – прибыль перед уплатой налогов и процентов (earnings before interest and taxes);

D – начисленная амортизация за отчетный период (depreciation).

Экономическое содержание этого показателя связано с тем, что выплата процентов по заемному капиталу представляет для предприятия некоторый барьер, который приходится преодолевать, чтобы не попасть в категорию неплатежеспособных дебиторов. Коэффициент покрытия процентов показывает, во сколько раз реальные возможности предприятия по выплате процентов превышают их фактическую сумму.

Необходимо подчеркнуть, что существуют различные точки зрения на определение числителя коэффициента K6. Так, при расчете числителя может не учитываться величина начисленной амортизации за отчетный период. Иногда в расчет принимается только величина нераспределенной (чистой) прибыли отчетного периода плюс проценты за банковский кредит, относимые на себестоимость, т.е. прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Последний подход к определению числителя коэффициента K6 представляется не вполне обоснованным, поскольку целью расчета рассматриваемого коэффициента является оценка возможности возникновения ситуации, когда предприятие будет не в состоянии выплатить проценты по заемному капиталу. Если величина прибыли до уплаты процентов и налогов становится ниже суммы обязательств по выплате процентов (EBIT < I), предприятие может не беспокоиться насчет уплаты налогов, поскольку проценты по заемному капиталу выплачиваются до (а не после!) уплаты налогов, что отражает структура отчета о прибылях и убытках (форма № 2).

Для K6 не определены какие-либо критериальные значения. Его величина во многом определяется спецификой финансово – хозяйственной деятельности конкретного предприятия и условиями привлечения заемного капитала. При анализе коэффициента покрытия процентов основное внимание следует уделить исследованию его динамики за ряд отчетных периодов. Негативной представляется устойчивая тенденция снижения его значений.

Необходимо подчеркнуть, что для всех рассмотренных выше показателей анализ динамики их значений является одним из ведущих направлений анализа.

Чаще всего под финансовой устойчивостью понимают соотношение собственного и заемного капитала.

Таблица 7 – Анализ и оценка финансовой устойчивости предприятия