2. Первичные и производные инструменты

Акции и облигации можно определить как первичные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые удостоверяют определенный набор прав. Ак­ционерные общества также могут выпускать производные инструменты (деривативы), предоставляющие права, которые зависят от динамики стои­мости базисных, или первичных, ценных бумаг, активов или иного имущес­тва. Такие инструменты, как показывает международный опыт, могут быть производными как от акций, так и от облигаций.

Тема производных финансовых инструментов очень важна для России. Развитие указанного сегмента финансового рынка является сегодня острой и насущной потребностью для всех участников рынка, а также для всей финансовой системы в целом. Этот рынок дает возможность Центральному банку России (ЦБР) и другим органам более легко регулировать экономику.

В 2004 году оборот внебиржевого рынка валютных деривативов вырос на 48% по сравнению с 2001 годом; объемы операций возрастали на 1,8 трлн. долларов в день; конверсионные свопы – на 41%, форвардные операции – на 59%²⁸⁹. Оборот мирового внебиржевого рынка процентных деривативов вырос в 2004 году на 97% с 2001 годом²⁹⁰. Отмечается также быстрый и значительный рост объема операций, что доказывает большой спрос в настоящее время на процентные деривативы.

Рассматривая объем российского рынка деривативов, нельзя не отметить, что Россия сильно продвинулась вперед – с 44-го места в 2001 г. на 22-е место в 2004 г., попав в окружение хороших соседей – Австрии, Южной Африки, Новой Зеландии, Тайвани²⁹¹. Быстрые темпы роста рынка говорят о том, что Россия вскоре займет еще более высокое место. Очевидный интерес участников рынка к инструментам такого рода подтверждается ростом показателей по открытым позициям – объем операций на ММВБ вырос в 17 раз за вышеназванный период. Наибольший интерес в России в ближайшее время будут представлять процентные деривативы. Однако следует сказать о том, что существуют преграды на пути внедрения новых видов операций на российском рынке²⁹².

Экономические преграды:

- недостаточная ликвидность рынка, обеспечиваемая в основном крупными рынками;

- низкий уровень знаний корпоративных клиентов о срочном рынке;

- отсутствие полного и ясного понимания всех возможностей и рисков, связанных с проведением операций;

- отсутствие IT-систем, способных сводить все риски воедино и принимать решения по стратегии хеджирования.

Регуляторные барьеры:

- отсутствие адекватного законодательства, регламентирующего проведение срочных сделок;

- неопределенность отдельных аспектов налогового учета деривативных операций.

В России до сих пор отсутствует специальное законодательство, посвященное производным финансовым инструментам; не прописаны ни формы, ни методы проведения операций на срочных рынках. Элементы нормативной базы раскиданы по разным документам: что-то зафиксировано в Законе о биржах и о биржевой торговле, что-то – в Закон о рынках ценных бумаг, что-то – в Налоговом кодексе. Применяются унифицированные термины, а нормы зачастую противоречат друг другу.

Отсутствие решения указанных проблем приводит к ограниченности ряда инструментов, которые могут быть предложены российским компаниям банками-резидентами. Это в свою очередь приводит к перетоку клиентских срочных операций на международные рынки.

Выпуск производных инструментов требует нали­чия хорошо развитых рынков капитала и осуществляется акционерными обществами в основном в целях снижения риска. В то же время наличие производных инструментов требует специальных механизмов регулирова­ния, обеспечивающих прозрачность учета таких инструментов и информа­ции о них.

Основной формой производных ценных бумаг, признаваемой россий­ским законодательством, являются опционы эмитента. Опционы эмитента важны с точки зрения управления обществом, поскольку они связаны с программами вознаграждения исполнительных директоров.